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　　着手 | 野马财经

　　作家 | 孙梦圆

　　停牌500天，诺辉健康还是莫得解脱退市运道。

　　停牌杰出500天，诺辉健康（6606.HK）的运道靴子终于落地。

　　2025年10月22日，港交所为其上市故事画上了句号：因未履行复牌辅导，上市履历将被取消。10月27日一早，这家昔日的“老本明星”将肃肃摘牌。从万众谨防到寂然离场，诺辉健康留给商场的，是一声感喟和诸多警示。

　　诺辉健康的坍塌源于一套精密且潜藏的作秀系统。据“健闻商议”泄漏，其销售团队为虚增中枢居品“常卫清”的检测量，致使通过获取公厕粪便样本，将一份样本拆分给多个造作账户以伪造检测需求。同期，公司通过第三方平台构建资金闭环，以“营销用度”开销再以“采购”款式回流，虚增销售收入。作念空机构Capitalwatch的回报曾直指，其2022年真正销售额可能不足公开数据的十分之一。

　　这套销售模式在2024年3月透澈难以为继。审计机构德勤因无法核实销售真正性而终止在2023年财报上署名，导致股票被强制停牌。随后，首席财务官、审计机构乃至首创东说念主朱叶青接踵辞职或被解任，公司贬责全面失控，最终进入清盘轨范。更严峻的锻练在于，其营收解救“常卫清”的国度药监局注册证行将于11月8日到期。在公司深陷清盘泥潭的布景下，这张“准生证”能否奏效延续，成为公司残存价值中最大的悬念之一。

　　图为：药监局官网表露的“常卫清”注册信息

　　老本商场的判决更为决绝。光大证券、博时基金、兴银基金也于近期先后公告，将旗下居品合手有的诺辉健康估值砍至0.01港元/股，64亿港币的市值就此趋近于零。这场坍塌不仅让数千名投资者血本无归，也为通盘癌症早筛行业的营业模式与信任基础敲响了警钟。

　　泡沫：作秀爆雷到退市塌房

　　所有的高光，终成坍塌前的回光返照。

　　2023年8月16日，一封名为《对于诺辉健康财务数据作秀的探望回报》（下称：《回报》）的文献被粗野流传，其出具方表露为Capitalwatch。该文献称，诺辉健康通过不停压货方式，营造九成造作销售收入，公司真正业务量远远不足其公布的财务数据。“根据咱们善意推算，诺辉公司2022年全年骨子销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元进出9倍。”

　　当日，诺辉健康就发布声明称：“咱们赈济到作念空机构J Capital Investment的回报。该回报信息严重扭曲事实，意图伤害我公司声誉。咱们将采用法律技能追责并保护公司的正当权利。咱们在港交所发布的信息均真正合规。”

　　2023年半年报中，诺辉健康进一步对上述回报内容作念出恢复，并强调，这份回报在非公开渠说念传播，死心咫尺莫得发现该回报在已知机构或媒体官方平台发布。

　　在随后举行的功绩换取会上，首创东说念主兼CEO朱叶青对财务作秀问题作念出绝顶恢复：“畴昔几天中，咱们发现那一份回报莫得径直的和任何作念空机构发现存关联，也莫得在职何的公开媒体、前言上发布，致使莫得任何题名和关系东说念主，仅仅在非公开媒体发的所谓的探望回报，咱们对于这个问题作念了协调恢复，以后咱们对这一类莫得任何着手的回报将不再恢复。”

　　彼时，鉴于Capital Watch并不具备巨擘性，这场作秀风云，也很快消声匿迹。

　　但有了这次的隐忧，诺辉健康再也没能解脱作秀的质疑。

　　2024年1月22日，诺辉健康发布2023年报盈喜预报：死心2023年12月31日，集团全年总收入达到20.1亿元东说念主民币，较2022年增长164%，现款回款超14亿元东说念主民币。公司结束年度毛利润18.4亿元东说念主民币，首年结束税后盈利。

　　超高的应收账款，再一次让业内产生了质疑。

　　2024年3月28日，诺辉健康年报难产，并晓谕停牌，股价定格在14.14港元/股。这次停牌的原因是，负责诺辉健康财报审计的“四大”之一的司帐师事务所德勤对诺辉健康的关联销售数据建议质疑，并终止在其财报上署名，坚合手以为有必要进行寥寂探望。

　　德勤的倒戈，也成为压倒诺辉健康的临了一根稻草。

　　这一次，诺辉健康遴荐了千里默。

　　图源：罐头图库

　　2024年4月8日，停牌中的诺辉健康委任两名寥寂非实行董事；开导包含两名新任董事在内的寥寂绝顶委员会，负责探望事宜；陆续暂停买卖，直到公布功绩为止。

　　不外，诺辉健康的弱势已无法逆转。2024年9月，诺辉健康的经管层如多米诺骨牌般运行接连倒塌。先是审计机构德勤最初辞任核数师职务，消亡天，首席财务官（CFO）高煜与联席通知莫聪明也同步晓谕辞职，2024年12月，朱叶青辞去CEO职务，次年2月被解任实行董事身份，透澈退出公司中枢决策层。2025年8月，开曼群岛大法院肃肃委任三家专科机构担任共同临时清盘东说念主，公司原有董事会权力被全面暂停，财富与日常事务经管权肃肃嘱咐清盘团队接纳。

　　历时两年的坍塌终结，9月29日，作念空机构Capital Watch在公众号发文直戳痛点：“在老本商场，故事不错编，公论不错买，但有通常东西买不走——数字。”

　　不久前，一份爆料又一次撕开了诺辉健康的伪装——这家曾被老本追捧的明星企业，竟被曝靠环卫工东说念主的粪便样本和一套精密作秀链条，将营收数据“吹”上260%的暴增别传。

　　据上述爆料，诺辉健康的作秀技能极其潜藏。公司的销售团队为完班师绩筹画，与环卫工东说念主达成“合营”：以少量用度获取公厕粪便样本，再通过本领技能将一份样本拆分至多个造作检测账户，伪造“多东说念主检测”需求，径直虚增中枢居品常卫清的销量。

　　更潜藏的是，公司通过经销商“压货”模式构建资金闭环——与经销商坚硬大额协议后，以“营销用度”款式向第三方平台支付资金，再由平台以“采购试剂盒”款式回流款项，造成造作销售闭环；同期罗致“造谣出库”技能，将未发货居品象征为“已销售”，并通过免费送检、一东说念主样本伪造多东说念主检测等方式，虚构回检数据加快收入阐述。数据表露，其公开的检测量中90%为虚构，骨子销售量不足十分之一。

　　喧闹散尽，最终留住的，是被刺破的泡沫与恭候计帐的残局。

　　最新的讯息是，10月22日晚间，港交所晓谕，由2025年10月27日上昼9时起，诺辉健康的上市地位将根据《上市国法》第6.01A（1）条给以取消。

　　另据诺辉健康的官方公告，清盘聆讯将于本年11月14日在开曼大法院进行。据“Capital Watch”，死心2025年9月24日，在册登记投资者已杰出4000东说念主并保合手增长，正与讼师鼓吹维权决议。

　　恒久从事医药行业讨论的奥优海外董事长张玥以为，诺辉健康从“癌症早筛第一股”到退市，反馈出高增长叙事下的共性风险，包括过度依赖老本输血、营业化进度迟缓、商场骨子需求未被充分考证等。这些风险在生物科技限制较为常见，企业频频在本领未老到时就急于上市融资，导致后续发展乏力。将来，老本会愈加倾向于投资本领老到、营业化旅途明晰的企业，行业可能进入感性颐养期，促使企业注重居品实效而非单纯追求商场推广。

　　光环：“癌症早筛第一股”的狂飙别传

　　提到诺辉健康，朱叶青是一个绕不开的中枢东说念主物。他常被看作是一位深谙用户之说念的居品掌舵东说念主，一起陪伴并主导了公司的成长。朱叶青毕业于北京大学生命科学学院，领有深厚的生死亡学专科布景，之后又攻读了北京大学光华经管学院的MBA学位。在创立诺辉健康之前，他已在事业说念路上积蓄了丰富的教育，曾担任三星物产北京服务处的销售司理，而后在通用电气（中国）有限公司任职多年，直至GE金融亚太区董事总司理。

　　2013年，朱叶青与两位北大同班同学陈一友、吕宁在好意思国硅谷的一家餐厅参加同学约会，恰是这次偶遇，点火了三东说念主共同创业的火花。彼时，陈一友是好意思国犹他大学医学院实验病理学博士及博士后，肿瘤药理限制公认的滚动医学民众；吕宁是杜克大学微生物学博士，斯坦福大学博士后，领有丰富的体外会诊（IVD）开发教育。三东说念主就癌症早筛达成了共鸣，并得知一款肠癌早筛居品正处于研发早期，这款居品能让用户居家完成粪便样本采样，通过快寄递至中心实验室检测，这即是“常卫清”的前身。

　　2015年，朱叶青、陈一友和吕宁同学三东说念主回到了故国，在浙江杭州肃肃创立诺辉健康，公司定位是从事高发癌症居家早期筛查和基因检测服务的生物高技术公司。由朱叶青担任CEO，负责政策、经管和运营；吕宁以CTO身份主宰本领研发；陈一友看成首席科学家把控讨论场地。彼时，国内癌症早筛商场还属冷门，朱叶青最初建议了癌症早筛的理念，并坚合手高发癌症居家早筛的推论。说起那时为何进入癌症早筛赛说念，朱叶青曾屡次公开抒发对于行业将来的信心：“居家筛查检测服务一定是势在必行。”

　　2021年2月18日，诺辉健康于香港联交所奏效上市，成为“中国癌症早筛第一股”，彼时，诺辉健康的市值一度打破410亿港元。伴跟着公司的上市，朱叶青也从幕后走向台前，运行向商场阐扬诺辉健康的故事。

　　贵寓表露，诺辉健康于今共有三款已上市居品，永诀为结直肠癌早筛居品“常卫清”、FIT（便隐血）居家自测器“噗噗管”和幽门螺杆菌检测居品“幽幽管”。此外，公司领有三款适用于宫颈癌、肝癌和鼻咽癌筛查的在研居品管线，并于2022年11月合股北大医学部肃肃启动中国泛癌种早筛早诊队伍PANDA讨论技俩。

　　常卫清一直占据着诺辉健康收入的半壁山河。数据表露，2023年上半年，常卫清为诺辉健康孝顺60%的销售收入，死心2023年6月30日，常卫清中国内地结束收入4.9亿元东说念主民币，较2022年上半年同比增长566.2%。

　　值得难得的是，在电商平台，诺辉健康的居品仍在售卖，诺辉健康旗舰店也平日运营，店铺客服暗意，所有商品鄙人单后48小时内发货，常卫清的售后仍然需要寄回诺辉医学实验室完成，收到样本后的5个使命日出具回报，以短信花式下发至被检测东说念主手机号，也可通过诺辉健康微信公众号查询后果。

　　图源：罐头图库

　　在营业模式上，诺辉健康构建了消释病院与耗尽医疗的双渠说念体系。其病院渠说念增长速即，至2023年，病院已成为常卫清最大的收入着手，占该居品营收的54%。同期，公司通过与连锁体检机构、保障公司、药店及线上平台合营，拓展耗尽医疗商场，这种“门诊筛查+院内诊疗”的联动模式，旨在聚集起筛查与诊疗服务。

　　功绩的显耀增长支合手了公司在老本商场上的里程碑。2023年3月，诺辉健康奏效“摘B”，成为港交所第七家奏效“摘B”的18A生物高技术公司，并火速成为国内癌症早筛的行业标杆。

　　将来：早筛赛说念的“合规紧箍咒”

　　跟着诺辉健康的光环褪去，朱叶青曾力推的营业化模式，如今正遭逢着来自商场的泼辣拷问。商场教会、监管合规和临床考证对任何玩家都是大量进入，癌症早筛怎样结束营业化一直是商场赈济的焦点。此前，朱叶青曾屡次强调：“筛查居品必须像药品通常严守审批领域”，但实践是，行业80%以上的销售用度被用于渠说念推论，而非本领考证。

　　据了解，肿瘤援救会诊居品有两种营业化模式：LDT（医学考试部门自建检测轨范）和IVD（体外会诊居品）。LDT指提供检测服务，IVD指试剂居品，通过NMPA监管部门审批取得援救会诊批准。LDT是咫尺大多数肿瘤援救会诊和奉陪会诊企业采用的模式。而所谓的援救会诊，是指厂家用总结性少量据临床获批，但获批居品仅限于病院场景，由临床医师对患者处方，看成医师判断的援救根据，不可用于C端场景，更不可用于体检东说念主群的筛查。但问题是，LDT和援救会诊获批居品受国法、成本等身分影响，只可服务院内患者，且同质化竞争严重，无法结束肿瘤筛查的观点。

　　由此可见，合规限制了大多数癌症早筛居品的营业化推论渠说念。更为实践的情况是，在老本的蜂拥下，多数企业遴荐游走于监管间隙的LDT模式——以自建实验室检测的款式，达到快速营业化的观点。

　　张玥分析称，癌症早筛市时势临营业化逆境主要体咫尺商场接受度低与推论成本高。诺辉健康的案例也反馈出居品在医疗机构中的骨子哄骗难度大，医师和患者对早筛居品的知道和信任度不足，导致滚动率低。此外，崇高的商场教会成本使得企业难以在短期内结束盈利，资金压力大。

　　畴昔，朱叶青在多个场合里反复强调行业的生命线是合规：“早筛居品营业化的“正”在合规性，任何一个居品，任何一个行业要概况得到健康、快速、稳健、长足的发展离不开合规性。一个好的癌症居品必须有合规性的原则，咱们不可用一个只用于临床的居品去用在耗尽者身上，也不可用一个援救会诊的居品来用到筛查身上，合规性我以为十分的进犯。”他眼中理思的行业图景，是”百证皆发“的蕃昌：“只靠‘常卫清’一张证撑不起春天，多居品竞争、多本领会线考证，才是早筛行业该有的花式。”

　　然则，戏剧性的是，诺辉健康也倒在了合规的红线下。当年聚光灯下的身影，咫尺也近乎匿迹。很光显，国内癌症早筛行业的发展，仍有很长的路要走。如今，朱叶青的微信签名栏里，静静的躺着“士不可不弘毅，任重而说念远”十个字。

　　图为：朱叶青微信

　　赛说念之内，百舸争流。10月9日，胃癌早筛赛说念终于迎来国内首张注册证，拿下这张“破冰证”的港股上市公司Mirxes Holding Company Limited（2629.HK，下称“Mirxes觅瑞”），早期投资东说念主名单里赫然列着诺辉健康的名字。阿谁喊着“百证皆发才是春天”的知道东说念主，终是没比及我方的“第二证”。你怎样看国内癌症早筛的理思与实践？指摘区聊聊~

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